三季度逐月下滑的经济走势证实了笔者早前判断，即决定下半年经济的关键在房地产市场。今日公布的数据显示，三季度GDP为7.3%，低于二季度0.2个百分点。前三季度GDP累计增速7.4%，其中资本形成在三季度减速，对增长的累计贡献下降到3%；最终消费的贡献也从上半年的4%下降到3.7%，但是贸易顺差创历史记录的1281亿美元导致净出口对经济增长的整体贡献从上半年的负0.2%回升到0.7%。
在笔者看来，经济放缓主要是受到了房地产市场的拖累。例如，9月消费降至11.6%，创2006年3月以来新低，主要体现在房地产相关消费的回落；1-9月固定资产投资降至16.1%，创2002年2月以来新低，同样也与房地产投资持续下滑密切相关；三驾马车中，唯有净出口对GDP的贡献率有所提升，但也隐含风险，毕竟当前海外经济不确定性仍然较大，一旦出口向好态势不能持续，增长能否止跌仍面临较大挑战。
具体来看，当前最令人担忧的是投资。今年，决策层与市场都将投资寄予厚望，希望通过稳投资起到稳增长的关键作用。但令人失望的是，1-9月固定资产投资回落至16.1%，低于全年目标1.4个百分点，创2002年3月以来的最低值。
构成固定资产投资中的三个主要部分中，房地产投资、制造业投资持续下滑，基建投资除铁路以外大部分也高位回落。1-9月制造业投资同比增长13.8%，比1-8月下降0.3个百分点；房地产投资继续下探，同比增速为12.5%，比1-8月回落0.7个百分点。基建投资整体上增速仍然不低，如铁路投资增速25.1%,水利投资增速24.2%、公共设施管理增速24.3%，但多数相关投资增速高位回落，同时笔者认为，仅依靠基建投资起到稳投资显然是不够的。
房地产投资持续下滑，销售数据略有好转，显示库存积压之下，房地产对经济的负面效应仍在持续。9月新房销售、新开工面积保持负增长，只是萎缩态势略有缓和。例如，1-9月房地产销售额累计同比下降8.9%，与1-8日基本持平；房屋新开工面积同比回落9.3%，其中住房开工同比回落13.5%，虽然开工降幅比1-8月收窄，但基本上仍然保持两位数的负增长。
9月工业增加值同比增长反弹至8%，比8月回升了1.9个百分点，仍旧是年内次低点。如果扣除了去年同期较低的基数效应，实际的反弹更加微弱。发电量同比增速4.1%，扭转了8月负增长的局面，但是铁路运输、水泥和粗钢生产的数据都显示工业生产仍然比较低迷。按分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长3.9%，比8月回落了0.3个百分点；制造业增加值增长9.1%，比8月提升1.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长2.8%，比8月提升3.4个百分点。
消费方面，9月社会消费品零售总额同比名义增长11.6%，创2006年3月以来的最低水平。其中，与房地产相关的消费全部出现下滑，家用电器和音像器材、家具、建筑及装潢材料同比增速分别为8.5%、12.9%、9.2%，分别比8月回落了1.2、0.1、3.3个百分点，显示房地产市场遇冷，销售受阻对相关消费的负面影响。当然，鉴于房地产积极政策已然出台，改善型贷款优惠利率一旦落实，或许会对10月房地产销售有一定提振，带动相关销售回升。
三驾马车中，如今看来，唯有净出口要相对好些。9月出口从8月的9.9%上升到9月的15.3%，进口更是扭转了8月下滑2.3%的颓势，在9月实现了7.2%的同比增长，反映了贸易向好局面。但是，笔者认为，靓丽贸易数据之下也有隐忧，考虑到全球经济增长前景进一步黯淡，笔者担忧，出口强劲数据能否持续面临考验。同时，进口增长细项数据显示进口反弹更多是由于加工贸易影响，意味着国内需求仍然相当疲弱。
目前物价压力不大，9月CPI已经降至1.6%，展望未来，翘尾因素回落之下，通胀可能继续下行。真正值得警惕的是工业生产品价格价格，9月PPI同比下降1.8%，已经持续31个月处于通缩区间，显示当前上游行业疲软，与经济向下走势相反，是值得高度警惕的。当然，物价压力尚无为货币政策发挥更大效用创造空间。
如此看来，三季度经济数据不容乐观，关键在于房地产市场的下滑态势未能扭转。从政策层面来看，央行已经加大了对改善型购房需求的支持，大部分城市也已经退出限购，预计四季度购房市场会有所回暖。但考虑到房地产市场去库存的影响，房地产对经济的带动要到明年年初才有所体现。对四季度经济造成负面影响的可能还有国际因素，尽管三季度净出口对经济有所提升，但考虑到美国经济数据时好时坏，欧洲国家经济下滑风险加大，未来一段时间，海外经济走势不容乐观，是困扰四季度整体走势另一风险点。
如此看来，笔者对于四季度经济整体持谨慎态度，如果更加积极的政策措施如降息、降准依旧缺席，预计四季度经济增长不会比三季度改观，全年GDP增速最终达到7.3%，低于决策层7.5%的政策目标。展望明年，笔者建议可以改变GDP目标管理方式，引入底线思维，甚至可以考虑把增长底线定在6.7%，预留海外风险和调结构的空间，这样的判断主要是基于未来几年要实现十八大提出的到2020年GDP翻一番的目标而考虑的。
当然，目前来看6.7%目标仍低于当前市场的普遍预期，但由于其并非预期目标而是政策操作底线，若大部分时间增长在目标以上，宏观调控政策便可以减少动作，为改革创造相当大的空间。而一旦目标有跌破风险，也可迅速行动，而市场预期一致，也会有力地避免延误最佳政策时机。如此则目标清晰，无论从操作层面还是引导预期层面，都能起到不错效果。