尽管中央曾推出多项政策，尝试抑制资金流走，惟两年来内地资金外逃情况仍未能[止血]，且从种种蛛丝马迹及目前客观环境来看，资金似乎继续从不同渠道流出中国。今期我们将探讨中国资金流出的最新形势及对后市的启示。
正如本栏以往指出，自2014年初联储局开始为量宽(QE3)[收水](tapering)，以至随后停止量宽(QE Exit)和衍生美元走强，犹如打开[潘多拉的盒子，资金自此大规模撤出新与市场，尤其中国(这点可从新与市场资金流指标找到左证；见2016年6月14日<信图分析>。那么,近两年来到底有多少资金流出中国呢？
这里有两个估算方法，其一，从中国外汇储备12个月累计按月变化，扣减12个月累计贸易平衡(即出口减入口)估算资金流入流出变化可见,数字自2014年第二季开始从高位回落(即资金流入中国减慢，由同年第三季至今，更持续录得资金净流出情况(【图1】；即指标在零水平以下)。截至今年5月的过去两年间，中国已累计流出逾1.9万亿美元，相当于2014年约4万亿美元外汇储备历史记录的一半！
其次，若从彭博根据人民银行购汇和外币存款的变化，扣减每月贸易盈余和直接投资水平（12个月累计）的估算数字，同样显示2014年中热钱开始减慢流入中国，同年11月更开始录得净流出，持续至今【图1】。截至今年4月，过去两年累计热钱流出达1.5万亿美元，较前者估算略低，惟整体变化颇为一致。
换言之，短短两年间，已有1.5万亿至1.9万亿美元资金流出中国，相当于2014年GDP的15%至18%的，情况非常严峻。
■三大渠道看走资
此外，从中国资金流向指标可见，近月资金流出情况似有喘定迹象，这是否意味最坏情况已过去呢？从多个侧面数据看，资金（尤其民间资金）似乎仍千方百计寻觅不同渠道把资金撤出中国，其中有以下3个渠道。
境外保单：内地居民蜂拥来港买保险，藉此将资金调出国内，已是公开的[秘密]。根据保险业监理处（Office of the Commissioner of Insurance）数字，去年第四季和今年第一季，内地人士来港投保（新生意）涉及保费金额（包括年金及人寿保费和趸缴保费）分别高达105亿和132亿元，按年分别升42%和94%，创下纪录新高【图2】。若计及内地人士今年第一季整体所付保费金额（包括新旧保单），更接近600亿元，较去年同期激增近50%！
换上另一角度看，即每年有近600亿元资金透过保单媒介流出中国，且数额更以高速增长。难怪内地监管机构不遗余力推出煞停银联购保、限制透过信用卡刷卡次数和额度等措施防止走资。据悉，短期内正酝酿推出进一步打击[非法]销售境外保单的规例。
值得留意的是，从【图2】可见，内地居民来港购保数字激增，亦仅是近两个季度的事而已。背后玄机相信与人民银行去年[8·11]把人民币贬值，打破内地居民对人民币只升不跌的理性预期有一定关系（见下文）。
从香港入口走资：中国较早前公布4月和5月对外贸易资料，均出现一个颇吊诡的现象，就是中国内地从香港入口货值的变化（刚2016年5月11日〈信图分析〉）。在刚过去的4月和5月，中国内地从香港同期入口分别为20.58亿和24.80亿美元，按年劲升2倍和2.4倍，后者更创有记录以来新高【图3】。翻查同期记录，中国4、5月整体入口增长，均同时出现按年下跌，而香港4月出口或转口至中国内地的按年增长，亦分别下跌4.8%和4.6%。由此看来，中国内地从香港入口出现激增，似乎不合逻辑。那么，为何中国内地从香港入口有如此强劲的爆升？相信较合理的解释之一，是内地企业透过制造入口[假单]的方法继续走资。
内地企业海外并购活动：正如今年3月本栏分析，中国企业并购活动已成一大趋势（刚2016年3月31日本栏）。其中，内地企业并购海外企业更以非比寻常的速度攀升。截至今年6月14日止，内地企业对外企并购活动涉及金额（4个季度累计）已攀升至2705亿美元，创纪录高位【图4】。内地企业近年热中海外并购，并购规模愈来愈大，背后因由众多。不过，内地企业透过并购把资金撤出海外，相信是其中一个较合理的预期。
由此看来，内地资金流出情况似乎尚未完结。也许，人行推出多项防止资金外逃的措施后，只能暂时令流出的速度减慢，惟内地经济下行压力依然巨大，即使暂未触发外资大规模撤走，也会令资金流入中国持续缩减。
前述的3个[走资]管道，显示资金流出的意向依然十分明显，甚至愈演愈烈。
■人币有机会急贬
雪上加霜的是，随着美元兑多种货币偏强，人民币贬值压力似乎愈来愈大。事实上，根据彭博由一篮子货币编制而成的人民币汇率指数（CFETS），自去年12月11日（即外汇交易中心正式发布CFETS）便开始反复下滑（跌势未有逆转迹象），迄今已累跌约5.5%，惟人民币中间价只回落约2.5%而已【图5】。换言之，若CFETS的成立目标，是作为人民币汇率水平的主要参考指标，意味人民币还有持续贬值空间。若人民币继续走弱，资金透过不同管道继续流出的情况，或会变本加厉。
那么中央又有何对策？相信将不外乎两个可能性。其一，进一步加强监管资金流出境外，如增加境外购保限制等；惟成效相信有限。其二，人民币再来一次过大贬值，如贬至7算水平或以下，打破市场对人民币持续贬值的理性预期；惟这对金融市场带来的震荡不容忽视。