自2015年8月人民币汇率中间价新形成机制建立以来，人民币进入了新一轮的持续贬值进程。伴随市场汇率的波动，汇率贬值预期数度潮起潮落。进入2016年下半年后，人民币实际汇率贬值行为和贬值预期相互增强，人民币贬值预期空前强化，对股市、债市，甚至楼市等其它市场，都产生了显著影响。不过笔者认为，鉴于人民币管制货币的性质地位未变，以及中国既定的人民币国际化战略取向，人民币不会持续贬值；综合来看，人民币阶段贬值即将结束，人民币汇率将进入中期（3-6月）的平衡运行区（6.5，6.8）。
一、人民币并不存在持续贬值基础
人民币贬值预期的理由，是基于国际比较的中国高资产泡沫和货币超发。国内资产价格高估和货币超发，确实会造成一国货币对外价值的毁损，即贬值。不过，这一条件下贬值的实现，存在一必要前提：资本的自由流动。没有资本项目的开放，一国的资产、资本、货币和国际市场就是隔离的，资产价格的高低和货币发行多少就失去了国际比较的基础。在中国资产项目仍未开放的条件下，国内资产泡沫和货币超发造成贬值的逻辑，显然是站不住脚的。
退一步讲，中国时下的资产价格高估状态是否稳定，是资产泡沫能否成为贬值推力的更关键因素。笔者在另一篇专题《中国资产泡沫的前景》中曾专门阐述：中国资产泡沫主要体现为楼市泡沫。而当前中国楼市泡沫状态是否稳定？单独对这一问题的回答，市场当前给出的答案无疑是肯定的（暂不去评判市场回答是否正确，回答仅反映了当前市场的主流预期）。至于货币超发，从国际比较的角度，中国虽然货币超发，按主要国际货币发行国，如美、欧、日、英等国，其货币超发状态，程度恐怕并不亚于中国，甚至有过之而无不及。在言及中国货币超发的原因时，外汇占款上升造成的被动投放，被认为是中国货币过度深化的重要原因。2008年金融危机后中国外占的上升，深受国际货币环境变化的影响，显然是美、欧、日等国，利用国际货币发行国的地位，只管一已私利，不管它国“死活”，疯狂放水的结果。实际上，鉴于通货紧缩的压力，危机后西方主要国家经济体对超宽松货币政策，一直存在有强烈偏好，并持续应用之。
二、人民币持续贬值已显著偏离国际汇市运行格局人民币贬值预期因人民币对美元的汇率变动而起，通常也仅是针对美元而言的。2016年1季度人民币兑美元汇率的回升，人民币贬值预期一度消退；下半年后，当人民币兑美元汇率创出新高后，贬值预期再度兴起，并随着人民币兑美元的持续贬值走势，不断强化
不过，下半年以来人民币对其它货币的汇率变动却保持了相对稳定态势：人民币兑欧元平稳运行在（7.4，7.5）之间，瑞郎兑人民币基本运行在（6.8，6.9）之间，加元兑人民币大致运行在（5.05，5.19）之间；即使是在国际汇市上表现相对强势的商品货币澳元和新西兰元，人民币对之汇率也保持了平稳态势，澳元兑人民币平稳运行在（5.0，5.15）之间，新西兰元兑人民币平稳运行在（4.8，4.9）之间。人民币对以上货币的汇率走势都呈现了横盘波动的运行模式。人民币对外价值的下降，主要体现在兑美元和兑日元上。从现象上看，日元的强劲来源于日本央行的货币超级宽松政策，而美元的强劲则来自于美联储的货币收缩（主要是加息预期）。可见，当前人民币贬值预期成因不该来自货币层面，更大可能是源于经济层面因素。比如，英国受“脱欧”影响，经济前景忧虑成市场主流预期，尽管英国央行也加大了货币宽松力度，但人民币兑英镑仍维持了升势，而英镑对主要国际货币的汇率则全面回落。笔者认为，当前人民币贬值的强烈预期，更多地应来自于对中国经济前景的担忧。
从美元的走势看，美元也并非如市场想象中的“强劲”。2016年以来，欧元兑美元的汇率运行基本平稳；美元兑加元排除1月份的异动后也运行平稳；美元兑瑞朗的汇率走势，在平稳运行态势中波动区间甚至还收窄；商品货币澳元和新西兰元的美元汇率，上半年还经历了不少的升势，下半年方表现平稳。整体看，国际汇市上美元的强势，仅表现在英镑上，对日元还表现了持续贬值态势，下半年后方有所企稳。
综合来言，无论是美元还是人民币，多边汇市的整体表现都是偏向稳定的，都没有出现整体性的单边变化态势，但人民币和美元之间的汇率却呈现出了“一边倒”的态势：人民币兑美元持续贬值！从整个国际汇市看，美元没那么强，人民币也没那么弱。
三、人民币兑美元贬值是中美政经博弈结果
现阶段人民币仍然是管制货币，资本项目未完全开放，保证了管制引导、干预的有效性。笔者深信，人民币汇率波动的“平衡，双向，有序，可控”政策目标，是一定能够得到实现的。
历史上看，人民币曾多次“钉住”美元。长期以来，出于增强自身国际竞争力的需要，美国惯常指责中国人民币“低估”。中国则出于人民币国际化的战略目的，一直“顺从”地让人民币对美元缓慢升值。人民币成功进入SDR篮子后，人民币国际化的阶段目标已经实现，进一步国际化进展对制度安排的依赖度下降，转而更多地依靠市场主体的实际接受度提高。而要让海外市场认可、接受并使用人民币作为国际货币，人民币汇率的自由化就不可避免。当中国对人民币汇率管制放松时，在当前全球经济低迷态势延续和中国出口压力增大的情况下，人民币贬值压力就应时而起，接受适度贬值成为中国政府顺应市场的现实选择。
与经济上既合作又竞争的态势不同，在“亚太再平衡”战略下，在区域政治交往中美国对中国实行全面“挤压”政策：政治上制造中国和周边国家的分歧“热点”，经济上压制人民币的国际影响力，华尔街主导的海外金融机构表现出了团结、一致地高度敏感性，频频做空人民币，并不遗余力地制造人民币贬值预期。
对于中国来说，人民币国际化的战略取向需要维持人民币平稳甚至升值态势，但短期经济目标又使“弱势货币”成为当前的更现实选择。当贬值预期的经济负面效应和政治负面效应，积累到影响当期经济运行和人民币国际化的战略时，人民币管制力度的加强就会反弹。既然，国际汇市的真实情况是美元 “不强”、人民币“不弱”，那么人民币兑美元的阶段贬值目标，就可能随时结束，当前这一终结时点已为时不远了。