导读
       ■房企龙虎斗，发生在深圳
       ■大型房企的成本与工程管理人才，绝大部分是中海培养的
       一、中海净利率是万科的2.73倍
       二、拿地环节的中海均衡术
       三、省是最大的赚！
       ■以港企为标准
       一、净负债比率仅为22.4%
       二、融资能力望尘莫及
       三、务实融资
       ■加速扩张，期待名利双收
       一、中海今年将进入3至4个新城市
       二、在土地储备上，中海比万科略胜一筹
       三、增兵商物领域
       四、中海能不能响声发财？
正文：

■房企龙虎斗，发生在深圳

2/3的销售规模、大体相当的销售均价----中海净利润却比万科高出近12亿元，中海地产的盈利能力再次让业界感叹。郁亮因此说：万科真正的对手是中海、与我们旗鼓相当的始终是中海。

数据显示，在总资产、营业收入、销售额等经营规模指标上，万科仍排名国内上市房地产开发商第一位，但在净利润额、资产负债率、净资产收益率、营收利润率和成本控制等所有经营效率指标上，中海优于万科。

一家占了规模之优、以及行业之名，一家则占了赢利之优、以及行业之利。倒底谁家更划算呢？

■大型房企的成本与工程管理人才，绝大部分是中海培养的

一、中海净利率是万科的2.73倍

房地内参分析发现，中海更加注重成本控制和利润，万科则更为重视规模和资金周转的速度。中海2009年实现净利润74.7亿港元，营业收入373亿港元。万科的在营业数据和销售额等规模指标上更为优秀，2009年实现营业收入488.8亿元，销售额首次突破 600亿元。

但中海的盈利显然更为出色，相比2009年万科53.3亿元净利润，中海2009年的净利润达到了创纪录的74.7亿港元，2008年中海地产的净利率26.73%，而同年万科的净利率为9.8%，前者是后者的2.73倍。净利润之差，并不代表万科的房产售价低于中海。

二、拿地环节的中海均衡术

2009年万科的销售均价9557元/㎡，中海2009年销售均价在10000港元/㎡左右，与万科大体相当。显然，万科还在偿还2007年高价拿地的代价。万科在2007年新增土地储备的平均地价一度高达3581元/㎡，在2008年也高达2059元/㎡。

为此，2008年末万科根据当时的市场情况，对可能存在风险的13个项目计提存货跌价准备12.3亿元。2009年，由于市场已经回暖，万科对2008年末计提跌价准备的项目进行了跟踪评估，对其中9个项目计提的跌价准备进行了全额冲回，但过高的土地价格还是影响到了万科的利润。

三、省是最大的赚！

相比中海，管理费用、营业费用过大一直是万科的心病。由于中海带有强烈的“国资”色彩，薪酬改革多年原地踏步，正是由于万科的“海盗计划”对中海人力资源形成的压迫，中海在薪酬提升上，开始调整，但其工资付出显然无法与民资公司相提并论。

万科2006年年报显示，随着销售规模的扩大，管理费用和营业费用也快速增长，增幅分别达到34.19%和63.88%，这一现象在2007年并未好转，增长幅度分别为90.91%和105.22%，两项费用共占总收入的8.3%。根据中海多年的财报，其每年度营销、管理等费用占总收入的比例合计都低于5%。

2009年万科的管理费用和营业费用有了一定幅度的下降，两项费用占营收比例为6%。中海的成本控制一直是行业的标杆，在万科、富力、合生创展等大公司中频频有中海高管现身，即是明证。

■以港企为标准

一、净负债比率仅为22.4%

中海2009年现金余额为238.9亿港元，连同未动用的银行额度，可用资金达到265亿港元，净负债比率仅为22.4%。这是中海地产一贯的风格。中海向来以港企和记黄埔和新鸿基等为榜样，讲究风险控制，在发展时相对谨慎，追求有质量的增长，这是中海不断寻求降低贷款比率的一个原因，与国内其它地产商形成鲜明对比。

2005年-2007年，国内房地产市场井喷之际，很多企业都选择了高负债疯狂扩张，资产负债率超过70%的比比皆是，而中海在2005-2007年的资产负债率分别是42%、45%、52%。为了保证理财的稳健，中海还将现金流管理每月平衡一次改为每周平衡一次。

2008年，中海的资产负债率也只有46.8%。在这点上中海和万科有着共同的追求。中海的这种风格源自于1997年亚洲金融危机带来的刻骨铭心的痛。中海对危机和风险相当敏感，稳定与均衡成为中海地产的两条经验。

二、融资能力望尘莫及

中海2010年资本开支545亿元，其中141亿元用作支付地价，116亿元用作新购土地，285亿元投放于现有项目的开发。从2008年10月份开始，中海连续10个月零拿地的中海在2009年8月份突然发力，并一发不可收拾，其中以上海的地王最为突出。

对于中海的拿地策略为何发生如此重大改变？表面看，2009年中海确实买了很多地，但这些地实际上无非就是总价高一点而已，如果按平均单价来看，2009年新增的土地楼面地价也不过在2100—2200元/㎡，包括上海的长风地块，整体来看，这个并不高。

此外，中海的融资能力也是民营地产企业望尘莫及的。

三、务实融资

中国建筑董事会去年8月审议通过了向中海集团增资50亿港元的议案。除此之外，中海还设立了房地产投资基金。3月17日，中海发布公告称，将与工银国际投资管理公司成立一只规模约为2.5亿美元至5亿美元的房地产基金，以投资中国房地产市场及项目。

相比之下，万科在资本市场上的融资则要艰难许多，虽谋划良久，融资规模亦高达112亿，但直到2009年8月才发公告，至今亦无下文。

■加速扩张，期待名利双收

一、中海今年将进入3至4个新城市

今年中海预计新开工面积900万㎡，建筑规模将达1600万㎡，完工入伙数目约105个项目，楼面面积600万㎡。相对于去年475万㎡的销售量，中海在2010年的开工面积大约相当于去年销售面积的3倍有余。

此外，中海今年将进入3至4个新城市，预计新增土地储备不少于600万㎡。值得一提的是，今年以来，中海已经在国内8个城市购入9幅地块，可供开发的楼面面积260万㎡，接近全年购地计划的一半。

这一规模已赶上体量巨大的万科，万科预计2010年新开工面积855万㎡。不过，由于近年来新开工项目中装修房比例持续上升，整体竣工时点、销售时点将有所延后，预计2010年竣工面积504万㎡，较2009年有所下降。

二、在土地储备上，中海比万科略胜一筹

万科2009年共获取新增项目44个，对应万科权益建筑面积1036万㎡。截至2009年末，规划中项目按万科权益计算的建筑面积为2436万㎡。数据显示，中海在去年上半年未买地的情况下，下半年短短几个月内，购入12块土地，大部分为总价较高的大面积地块，新增项目储备1210万㎡。

截至2009年底，中海于内地20个城市、香港及澳门总储备楼面积共增加23%至3055万㎡，可满足4至5年保持每年盈利增长20%以上的开发所需。中海的快速扩张还得到了母公司的支持和保证。前几年中海地产的资本运作为中国建筑集团整体上市让了一点路，发展慢了一点。中国建筑上市后，中海地产却加快了发展，提高了盈。

三、增兵商物领域

除了民用住宅，早年已完成在商业地产布局的中海再次发力。如今，中海处于开发中和待开发的商业地产面积超过了200万㎡，预计大部分可于2012年底前完成，而其中约100万㎡会保留为长线投资物业。中海称，从2015年起，全部投资物业每年将能提供不少于12亿港元的稳定租金收入。

商业地产抗周期价值，不容忽视。曾被万科视为学习标杆的美国帕尔迪，正是单一住宅开发模式，帕尔迪在美国房地产高峰期的2006年曾经进入当年的财富世界500强。然而在金融危机冲击下，帕尔迪近两年来连续大幅亏损，亏损额超过收入的两成，资产和收入更是大幅缩水，股价只剩下高峰期的1/5。

四、中海能不能响声发财？

美国其它类似帕尔迪的大型住宅开发商，境况也大体相似。反观美国的非单一住宅开发商，如普洛斯、西蒙斯等，在面对危机时的表现就好得多。在去年年底的一次媒体见面会中，万科透露了重大决定：万科未来将加大持有型物业的储备，并在近期内陆续推出养老物业、酒店及商业配套等多种物业类型。其中，住宅产品仍将占据80%比重，其余20%则将开发持有型物业。

显然，竞争越激烈，两个地产标杆之间的相似之处越多。但是对于中海而言，盆满钵满固然是收益，但由于过于低调，在公众心目中，这个庞然大物一直表情含糊。如何在品牌及公众形象方面，塑造出鲜明的形象，是反过来需要向万科“问道”的地方。